风向变了的迹象，总是先从话语里冒泡。

据素材所载数据，东方汇理资管集团首席投资官文森特·莫蒂尔在2025上海全球资产管理论坛上直言“美国例外论正在受挑战”，还补了一句“像是暴风来临前的宁静”。

这句话像钉子一样，把市场的心绪定在一处。

过去十年，买美国就对了，几乎成了投资圈的公共默契。

说白了，标配美国资产，像是在巨轮上躺赢。

可眼下这套逻辑，开始失灵。

拉回到当下，特朗普时期的关税余波仍在，市场把这记“搅拌棒”反复咀嚼。

华尔街投行杰富瑞的克里斯托弗·伍德更是把话挑明：美国股市最辉煌的时代可能已经过去。

他把今天的美股和1989年的日本并排对照，话语并不留情面。

按提供口径，他指出美股占全球股市总市值的比重在60%到70%之间，但美国经济在全球财富中的比重并没到这个量级。

这不是一句空话，日经225在1989年末攀峰后，整整等到去年2月才越过高点。

这类历史镜像，像是在桌面上放了一面告诫的镜子。

我一度以为这只是又一次情绪驱动的吓唬，但看完几组资金与动作，我得改口。

顶级机构已经做了对冲，有的直接考虑撤出部分美元资产。

骏利亨德森投资公司CEO Ali Dibadj给出具象的口径：可能有约10%的客户风险敞口或管理资产，从美国挪向别处。

百达资产管理的Andy Wong也捕捉到心理变轨，从“TINA”转向“TIARA”。

换个说法，所谓“美国无可替代”，正被“存在真正替代”顶替。

于是，新的注视落到东方。

在同一场论坛，高盛、华平、路博迈、瑞士百达、安中等一众国际机构同框，形成了一个不大声但清晰的共识：中国，变成可靠的替代选项。

赵俊杰的表述很实在，过去两年哪怕遭遇波折，很多欧洲机构的信心并未削弱。

今年中国股市反弹后，法国、德国、南美方向的增配更快一步。

动作最能说明态度。

华平投资周朗提到，过去12个月里两家被投企业在香港成功上市，还有两家排队中。

摩根士丹利的口径也给到一针，外资此前连续三个月撤出，但在2月份，向中国股票出现了38亿美元净买入。

这里强调一次，资金流向为交易口径的主动性成交推断，非真实现金流。

按这个节奏，水位确实在抬升。

转场落在根上，为什么是现在，为什么是中国。

阎小庆的判断把“表”和“里”拧在一起：这波行情不只是流动性推着跑，基本面的齿轮也在转。

企业盈利的曲线，正在改变斜率。

说白了，光靠钱面儿吹不出牛市，得有盈利的骨架。

这块骨架从何而来，“中国制造2025”给出了路径，新旧动能转换对结构做了深改。

原本偏科的经济结构，正从“重速度轻质量”向“重效率强韧性”靠拢。

制度侧的修补也不是虚功。

阎小庆列了清单：强制分红、常态化退市、严打造假、推动并购重组、清理不良资产。

这听起来枯燥，但像是把赛道的白线重新刷亮。

规则的确定性，是资金最偏爱的空气。

我原以为这是政策宣示的例行段落，可对照机构行为，发现它更像进场的“通行证”。

海外配置的另一条逻辑链，来自“走出去”的利润表。

赵俊杰援引数据称，中国企业在海外的毛利率较国内高10%到15%，利润率绝对值可达国内的3到10倍。

这意味着同样的产品，放在全球维度，价差与效率会让利润模型完全不同。

而且这不是孤立的点。

全球需求与供给正在换挡，AI像发动机，供应链像传动轴。

高盛范翔把AI称作“军备竞赛”，不投入，就失去发言权。

这句话的力度，像推门的手。

从市值的窗户往里看，中国科技企业的空间仍很大。

阎小庆给出座标：中国前20大科技公司里，仅一家进入全球前20，占比1.45%。

如果把范围扩到全球前40，中国也只有3到4家，占比也就3%出头。

这组比例不为渲染焦虑，而是提示“头部空位”仍多。

供应链安全是另一条深水线。

赵俊杰指出，中国在半导体和AI应用的需求占全球的三分之一到四分之一，但供给更多依赖海外。

要是国内供给能力补上，也许有一天会在本土看到对标海外巨头的龙头。

从方向到抓手，“十五五”被普遍当成外资布局中国的时间表与路线图。

来参会的机构普遍称赞五年规划的连续性、可预期性和高完成度。

对投资来说，这等于告诉你“路会修到哪里”。

还有一块容易被忽略的拼图是消费。

范翔把钥匙分成三把：财富效应得让人“感觉有钱”，社保要撑住“敢花钱”，供需关系得调到“少工作一点，多消费一点”。

宏观视角再拉远，中国的“角色设定”也在换。

据素材所载数据，中国对世界经济增长的贡献率多年超过30%，对APEC经济增长的贡献过半。

对21个APEC成员经济体，中国是主要贸易伙伴，对其中13个更是第一大贸易伙伴。

贸易结构也在升级换代。

从1992到2023年，出口从劳动密集品为主转到资本密集品为主。

王敏给出的节点是2004年，资本品已占出口总额41%，自那之后一直是第一大出口类别。

这不是一次性事件，而是结构性迁徙。

在2000到2023年间，中低收入经济体在中国资本品出口中的占比，从16.5%升到41.5%。

换个说法，越来越多发展中国家进入工业化，中国在其中扮演“生产力供给者”的角色。

资本对外的脚步同样加快。

据素材所载数据，2024年中国直接对外投资达到1700亿美元，这一规模已经超过外国对华投资总额。

到2023年底，累计对外投资达到2.96万亿美元，仅次于美国和荷兰。

当国内产业链升级、海外市场开阔、制度供给更稳，资金就会更愿意把船锚扎在这里。

说到底，市场是个用脚投票的地方。

全球资本正在把“例外主义”的标志牌轻轻挪开，换上一面“性价比+确定性”的旗子。

这不是对美国的抛弃，而是对风险收益比的再定价。

克里斯托弗·伍德用1989年的日本提醒市场“占比与实力的错位”，提醒投资者别只盯着市值的灯光。

Ali Dibadj用“10%的潜在挪移”量化了行为拐点，给出一条可跟踪的刻度。

Andy Wong从“TINA到TIARA”的心理跃迁，提示信仰的松动常常先于仓位的移动。

中国的吸引力从三处发光：基本面修复、制度越线变直、全球化盈利更厚。

阎小庆谈盈利，赵俊杰谈利润差，周朗谈上市出口，都是从不同角度给同一张图上色。

AI与半导体的链条，是高景气的引擎，但也是一场持久战。

范翔的“军备竞赛”说法，把投入与话语权绑在一起。

而“十五五”的确定性，像路标，让资本在十字路口少犹豫。

别忘了消费那端的软约束，财富感、社保、供需的三角结构，决定了“内循环”的力度。

当外循环和内循环同频，增长的波形就更圆润。

故事的落点并不神秘，资本追逐的是更像“长期复利”的地方。

水到渠成的背后，是水路被认真修护过。

落锤一句，风没有变得更温柔，只是懂得围着确定性吹。

如果把接下来的时间线拆成几个条件，风向大致有迹可循。

若“十五五”的执行细则继续强化产业升级、资本市场出清和兼并效率，结构性行情倾向延续。

若AI与半导体链条的本土供给能力出现可见突破，科技权重的估值中枢可能上移。

若企业“全球化转型”的利润差持续兑现，出海赛道的现金流质量可能更被重估。

若消费端的三把钥匙逐步到位，内需的弹簧会更有韧性。

说白了，这些都是风向提示，不是入口指令，按素材口径更像是观察清单。

我还有个小修正。

别把这场变化看成“一边倒”的撤离与拥抱，它更像是仓位的再配平。

范翔用Party做了个比喻，“刚过午夜就离开是不是可惜”，但也提醒“音乐随时可能停止”。

节拍还在，但脚步要跟着节拍的变化做微调。

派对不等人，资金也不恋栈。

故事的主角从来是资本，变的只是方向感。

你会把“TINA的旧船票”换成“TIARA的新坐标”吗。

你认为“音乐停止”的信号更像来自政策分水岭，还是来自盈利与估值的剪刀口。

A 继续观望等信号更强，B 提前布局看长期逻辑，你会选哪个。

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