1958年，天山脚下的乌鲁木齐河仍在解冻，新疆烧碱厂的第一根烟囱吐出白烟。谁也不曾想到，六十多年后，这家偏居西北的化工厂会以“中泰化学”之名，在资本市场掀起一场关于数字与诚信的风暴。

2025年8月，公司发布 2025年半年度报告，第 30页写着一行看似不起眼的数字——“中小投资者诉讼金额 3,558.56 万元”。这串数字像一粒尘埃落在戈壁，却折射出三年前那场 42.48 亿元的虚增与 77.18 亿元的占用，也折射出一家老牌国企在规模崇拜与资本饥渴之间的挣扎。

中泰化学是国内氯碱行业的领军企业。中泰化学起源于1958年成立的新疆烧碱厂，于2001年12月18日正式成立，并于2006年12月8日在上海证券交易所挂牌上市。中泰化学专注于氯碱核心业务，致力于氯碱化工和粘胶纺织产业的精细化发展。中泰化学依托国有资本，实际控制人为新疆国资委。

公司目前拥有氯碱化工和粘胶纺织两大主业，上下游配套齐全，“煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱”一体化经济产业链优势显著。主营四大产品：183 万吨 PVC、132 万吨烧碱、73 万吨粘胶纤维和 270 万锭粘胶纱线，其中 PVC 和烧碱产能规模均居国内第一，氯碱龙头地位稳固，规模优势及成本优势突出。

为进一步聚焦氯碱化工领域，强化并突出主业发展，深化化工领域布局，公司逐步剥离与氯碱化工关联度低的贸易业务，转让北京齐力 100%股权、出售上海多经 60%股权给中泰集团，目前已成功打造从煤炭、热电、氯碱化工、粘胶纤维到粘胶纱的上下游一体化循环经济产业链。

2024年3月20 日中泰化学收到中国证监会下发的立案告知书，因涉嫌信息披露违法违规，中国证监会决定对公司立案。 自2024年3月20日起，中泰化学股价连续六个交易日下跌，直至2024年3月27日，公司股票收盘价下跌合计跌幅达13.84%.

2024年5月17日，公司及相关责任人收到新疆证监局出具的《行政处罚决定书》，认定公司存在信息披露违规。自2024年5月17日之后的首个交易日即5月21日起，中泰化学股价又连续六个交易日下跌，直至2024年5月28日，公司股票收盘价下跌合计跌幅达22.9%。

【数据分析：三条裂缝的交汇】

虚增的“对称美学”

2022 年，中泰化学通过总额法虚增收入 42.48 亿元，同时等额虚增成本，占比 7.60%、7.75%。比例不高，却精准对称——既让控股股东的营收考核“达标”，又不触发交易所异常问询阈值。

占用的“陡升曲线”

2021年占用资金 21.54 亿元（占净资产 8.54%），2022 年陡增至 55.64 亿元（占净资产 21.61%）。短短一年，斜率几乎翻了三倍，背后是原材料暴涨、园区投资高峰与债券刚兑压力的三重挤压。

债券的“失真定价”

2023年3月、8 月，公司两期公司债合计募资11亿元，票面利率 3.48%、3.95%。募集说明书引用了被污染的年报数据，导致市场给予的信用溢价远低于真实风险。投资者以“AAA 母企背书”为锚，却未察觉锚链早已锈蚀。

【一条“集团—上市平台—贸易暗渠”的闭环】

（一）规模考核的“紧箍咒”

新疆国资委对中泰集团的考核体系中，“营业收入”权重长期高于“净资产收益率”。当氯碱行业景气下行，PVC 价格从 2021 年 10 月的高点 12,000 元/吨一路滑至 2022 年末的 7,500 元/吨，实体利润被腰斩，唯有“做大营收”一条路可走。总额法于是成为最顺手的杠杆。

（二）资金占用的“堰塞湖”

中泰集团层面承担 300 万吨/年煤制烯烃、180 万千瓦火电等“十四五”重大项目，资金缺口巨大。上市平台中泰化学拥有 AA+ 主体评级与 85 亿元未用授信，于是“预付款—退货款—代付运费”的三级水道被悄悄挖通。

（三）治理结构的“形骸化”

监事会3人中 2 人来自集团财务部，独立董事 4 人里有 3人曾担任自治区国资委外部董事。审计委员会一年只开 4 次会，平均每次 42 分钟，却要审阅 500 页以上的年报底稿。形式上的“三会一层”在实质上的“一股独大”面前，成了沉默的旁观者。

【戈壁上的信任与裂痕】

中小股东的“沉默螺旋”

2021年非公开发行时，公司以9.53 元/股向 15 家机构配售4亿股，锁定期 6 个月。彼时，机构路演 PPT上写着“氯碱一体化稀缺标的”。一年后，股价最低跌至 5.62 元，解禁机构夺路而逃，留下 4.6 万户散户在跌停板上排队。如今 3,558.56 万元诉讼金额背后，是数千个家庭的“关灯吃面”。

债券持有人的“灯下黑”

与股票投资者的“高风险偏好”不同，公司债持有人多为银行理财、保险资金。票面利率不足 4%，却对应着被隐匿的 21.61% 净资产占用。当风险暴露，他们才发现自己买的不是“稳健收益”，而是“信用黑天鹅”。

地方国资的“身份焦虑”

中泰化学的困境，是西部资源型国企共同面对的命题：一端是“稳增长、保就业”的政治账本，一端是资本市场的估值逻辑。当两条账本出现裂缝，最容易被牺牲的往往是信息披露的诚实。

让河流回到河床，让数字回到真实

行政处罚书落槌之后，公司已将贸易板块彻底剥离，2024 年氯碱主业毛利率回升至 22.7%，创三年新高；被占用的 77.18 亿元资金已于 2024 年末全部归还并按同期贷款利率计提利息。然而，信任的修复远比财务修复漫长。

下一步，市场期待看到：

– 新疆国资委将“净资产收益率”权重提高至 50% 以上，让考核指挥棒从“规模”转向“质量”；

– 设立1亿元“投资者赔偿专项基金”，以和解代替旷日持久的诉讼，让 3,558.56 万元成为“最后一滴眼泪”。

六十六年前，戈壁滩上第一袋烧碱下线时，包装上印着一句话：“品质即生命”。今天，当数字成为新的生产要素，这句话依旧适用——品质，不只是产品的纯度，更是报表的纯度。愿下一次风起时，中泰化学的烟囱依旧洁白，而报表上的数字，也能像天山雪水一样清澈见底。

根据《证券法》及司法解释，以下投资者可发起索赔：

暂定在2025年4月28日之前买入，并且在2025年4月29日后卖出或继续持有股票且亏损的投资者符合索赔条件。